投资要点:
   
维持“增持评级”。上半年营收4.77亿元同减8.58%,归母净利2227万元同减6.42%,EPS0.0524元;业绩低于预期,新能源车补贴政策未落地影响较大,需求滞后。出于谨慎原则,下调2016-18年EPS至0.34、0.59、0.76元(-0.13、-0.11、-0.23元),给与2016年62倍PE,维持目标价21.15元,维持“增持”评级。
   
补贴未落地,总成出货低于预期。2016年国补政策依然没有落地(去年是4月出台),而地补通常在国补标准出台后才能明确,因此新能源整车厂和上游配件受到影响。板块收入1.04亿增长46.84%,但总成销售数量少于去年(估计数百台);Q2单季收入降27.8%,利润-353万;成本下降毛利率提高4pct。2016年补贴方向是从普惠到创新,判断行业将分化,万润在节能指标(Ekg)等技术领先,具后发优势。
   
川流计划全年采购目标有难度,嗒嗒客户成采购主力。川流原计划2016-18年采购3000、6000、12000台,上半年购车数量略少,我们判断全年完成计划略有难度;上半年总成销售主要来自嗒嗒客户采购,验证了公司高起点布局的新能源产业链所体现出的价值。
   
管道回暖扭亏。管道营收1.78亿同增12.83%,毛利率40.19%增8.94个百分点,业绩扭亏,前期BT项目进入回购期是主因。目前PPP在手订单16亿,龙岩已动工(管材销售将产生收入)PPP收入将成为业绩稳定支撑。
   
风险提示:补贴退坡力度超预期,原材料价格大幅上涨。