投资要点:
   
维持“增持”评级。公司发布三季度业绩,1-9月份营收7.15亿元同降15.31%,归母净利3291万元同增142.46%;业绩符合预期,考虑到一旦Q4补贴落地,新能源总成销量集中在今年最后2个月可能性较大,维持2016-18EPS0.16、0.27、0.34元不变,维持目标价9.62元,维持“增持”评级。
   
Q3动力总成出货好转。今年9月份财政部公布了《关于新能源汽车推广应用补助资金专项检查》的结果:相关部门对苏州吉姆西、苏州金龙等五家客车企业停止执行中央财政补贴,并取消苏州吉姆西的整车资质;历时8个月的骗补调查落地后利空基本出尽,7月纯电动客车产量3394量骤降40%,而8月、9月分别增长30%和7%,大厂宇通、比亚迪等推动销售增长,市场信心恢复,公司出货亦明显好转, Q3净利润1000万,判断基本由万润总成收入带来。
   
万润技术储备深厚,具备后发优势。我们判断2016年补贴退坡将促使行业分化,万润在节能指标(Ekg)等技术领先,具后发优势;品类扩张能力优秀,可提供包括物流车、纯电动客车、乘用车等总成; 布局优秀,与嗒嗒的合作预计2017年将对总成销量有更大推动,公司未来将进一步推进沿着零部件、整车、运营、汽车电子进行布局。
   
管材尚待 4季度放量。公司参与的PPP 工程如龙岩由于施工进度等原因,Q3出货平平,但生产基本正常,判断Q4发货或将将提升。
   
风险提示:新能源补贴政策大幅低于预期,工程施工进度受阻。